醫療技術(shù)與醫療器械領(lǐng)域

總體來(lái)看，2017年中國的醫療技術(shù)與醫療器械市場(chǎng)將呈現以下幾個(gè)重要的發(fā)展趨勢：

一、 兩票制全面實(shí)施推動(dòng)渠道變革

2017年兩票制將從去年的試點(diǎn)走向全面實(shí)施，大企業(yè)將會(huì )將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉型一批。在此趨勢之下，行業(yè)內將會(huì )孕育三大趨勢性變革：橫向收購、縱向延伸與轉型。

①在橫向收購方面，資金充裕、實(shí)力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區域型渠道，并將渠道打造成供應鏈整合方案的提供商，業(yè)績(jì)將迎來(lái)爆發(fā)。

②縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購經(jīng)銷(xiāo)商，例如美康收購倚天生物，安圖收購盛世君暉；二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購上游技術(shù)，例如流通起家的潤達醫療并購POCT高技術(shù)壁壘產(chǎn)品線(xiàn)；三是流通企業(yè)下游服務(wù)化，即流通企業(yè)向終端服務(wù)延伸，比如迪安診斷繼續積極布局終端第三方實(shí)驗室?？v向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話(huà)語(yǔ)權，從而通過(guò)協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤率。

③轉型是指醫療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務(wù)模式的轉變，譬如部分器械經(jīng)銷(xiāo)商在兩票制、營(yíng)改增及大整治背景下轉型CSO；部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或將轉型配送型商業(yè)。

總之，渠道商的并購、延伸及轉型將使得渠道環(huán)節逐步走向集中，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來(lái)出路。

二、分級診療帶來(lái)國產(chǎn)設備的機會(huì )

2017年，分級診療改革將會(huì )繼續深入，并在全國各地全面鋪開(kāi)。雖然病人端的觀(guān)念不會(huì )迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級診療將帶來(lái)醫療資源配置向基層下沉。與我國高端醫療設備市場(chǎng)被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫療市場(chǎng)，一直是國產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場(chǎng)，而從政策面上看，國家亦鼓勵與支持基層醫療單位使用優(yōu)秀的國產(chǎn)醫療器械與設備。我們預計隨著(zhù)政策的傾斜與資金投入的側重，國產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌，無(wú)論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術(shù)上有獨到之處的后起之秀，在基層領(lǐng)域將迎來(lái)爆發(fā)。

這其中，一方面是基層現有設備更新?lián)Q代升級的機會(huì )，另一方面則是能滿(mǎn)足不斷增長(cháng)的基層醫療需求，但又操作簡(jiǎn)便的設備的機會(huì )。我們將重點(diǎn)關(guān)注檢驗診斷設備（尤其是POCT及快檢設備等）、慢性病相關(guān)家用設備、醫用康復器械、醫生隨診隨訪(fǎng)設備、超聲等安全簡(jiǎn)便的影像設備等基層設備領(lǐng)域。

三、基于器械的第三方服務(wù)方興未艾

隨著(zhù)醫療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索，我們認為越來(lái)越多的機構與公司會(huì )意識到：為醫院服務(wù)、與醫院共贏(yíng)的“互利模式”，會(huì )比革醫院命、搶醫院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類(lèi)基于器械的第三方服務(wù)機構將大有可為，各類(lèi)“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會(huì )融入到這些服務(wù)中。

第三方檢驗、第三方影像等與診斷相關(guān)的第三方機構，不僅可以向醫院提供服務(wù)，更可以面向廣大的消費端市場(chǎng)，如能結合好早篩、體檢等產(chǎn)品服務(wù)，將沖破醫院市場(chǎng)的窠臼，創(chuàng )造出萬(wàn)億級別的健康保健市場(chǎng)，如再與大數據、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結合，或與新藥研發(fā)等對接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。

四、新技術(shù)滲透器械領(lǐng)域

早篩技術(shù)、人工智能、3D打印、醫療機器人等將帶來(lái)診療的顛覆性革命。

目前早篩可分為兩大類(lèi)：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過(guò)基因檢測的方法來(lái)計算得遺傳病的概率；腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過(guò)液體活檢、基因測序等手段對腫瘤做早期發(fā)現。這兩者對于提高人口素質(zhì)、提高腫瘤生存率都有著(zhù)重要的意義。

人工智能診斷方面，人工智能和醫學(xué)影像的結合是近來(lái)熱門(mén)的關(guān)注點(diǎn)。目前，來(lái)自谷歌大腦與Verily公司的科學(xué)家開(kāi)發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準確度達到88.5%，完勝人類(lèi)著(zhù)名病理學(xué)家73.3%的準確度。未來(lái)人工智能可以診斷更多病種同時(shí)獲得更高的準確率，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺成為影像診斷的最終解決方案。

3D打印醫療器械是另一新興領(lǐng)域。骨科器材類(lèi)的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關(guān)節置換，愛(ài)康醫療的3D髖關(guān)節，科太邁迪的3D關(guān)鍵骨打印。3D打印另一大應用領(lǐng)域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應用的3D打印設備，如3D   Systems、EOS也被初步引入了中國的醫院。技術(shù)的更迭將是器械市場(chǎng)發(fā)展的確定性趨勢。

全球醫療機器人行業(yè)2016年營(yíng)收達到約85億美金，保守估計未來(lái)5年年平均復合增長(cháng)率將達到15%，至2020年將超過(guò)150億美金。這其中，手術(shù)機器人將占60%，而康復機器人將占20%。手術(shù)機器人中，達芬奇機器人自獲批以來(lái)已成功完成了百余萬(wàn)例復雜手術(shù)?？祻蜋C器人也在技術(shù)的逐步突破下日漸進(jìn)入市場(chǎng)，根據密西根大學(xué)康復機器人協(xié)會(huì )預計，康復機器人未來(lái)5年復合增長(cháng)率37%，遠高于其他醫療機器人。這一領(lǐng)域中，國外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機器人已嶄露頭腳，中國的蝶和科技、傅里葉機器人、安陽(yáng)神方等康復醫療器械公司自產(chǎn)的醫療機器人也逐漸投入使用。

目前醫療器械領(lǐng)域的這些新技術(shù)的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預計這些領(lǐng)域會(huì )有越來(lái)越多的創(chuàng )業(yè)公司及投資事件，領(lǐng)先企業(yè)也將初露端倪。技術(shù)平臺型公司v.s.垂直領(lǐng)域公司；大企業(yè)的創(chuàng )新部門(mén)v.s小型創(chuàng )業(yè)公司，誰(shuí)將脫穎而出我們將拭目以待。我們認為平臺型公司看遷移落地能力，垂直領(lǐng)域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng )新部門(mén)看協(xié)同及資源互動(dòng)能力，小型創(chuàng )業(yè)公司看技術(shù)單點(diǎn)爆發(fā)能力。

五、精準醫療逐漸由概念走向成熟

2015年1月，時(shí)任美國總統奧巴馬先生提出“精準醫療計劃”，“精準醫療”一詞漸成醫療領(lǐng)域的熱門(mén)詞匯。隨著(zhù)NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術(shù)的不斷成熟，精準醫療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來(lái)看，精準醫療可以分為早期篩查、疾病診斷和預后隨診。

在遺傳早篩領(lǐng)域，龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場(chǎng)，諾禾致源獲得國投創(chuàng )新的大額融資，安諾優(yōu)達生產(chǎn)的基因測序儀NextSeq   550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫療器械產(chǎn)品注冊批準。

在腫瘤早篩領(lǐng)域，近日癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來(lái)結合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬(wàn)億級的藍海市場(chǎng)。而鹍遠基因的創(chuàng )始人之一，張鹍教授及其團隊在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng )高通量甲基化無(wú)創(chuàng )檢測新技術(shù)，未來(lái)可以用于癌癥無(wú)創(chuàng )早篩與溯源。在國內，博爾誠引入的結直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預計國內該領(lǐng)域也將誕生一批創(chuàng )業(yè)公司。

在疾病診斷方面，精準醫療目前應用最多的就是腫瘤的精準用藥及隨診。通過(guò)腫瘤的分子病理學(xué)檢驗，如NGS、一代測序、PCR、FISH、CTC、單細胞測序等技術(shù)，從分子的層面解釋患者的個(gè)性化情況，從而在臨床上制定精準的治療方案與了解預后情況，結合靶向藥物、細胞治療等手段，實(shí)現精準與個(gè)性化的治療。

目前，國內的NGS與ctDNA領(lǐng)域競爭局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭流之勢，經(jīng)過(guò)最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來(lái)洗牌期和更殘酷的競爭。我們預計整個(gè)行業(yè)在短期內將看各家的商務(wù)拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品研發(fā)與報證能力及客戶(hù)粘性，長(cháng)期將看大數據的積累應用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術(shù)的開(kāi)發(fā)與商業(yè)化。

六、海外投資與并購勢頭持續強勁

2016年底以來(lái)，市場(chǎng)上的投資機構及大企業(yè)在醫療器械的投資中，以穩健性為主，重視有銷(xiāo)售利潤、有成熟渠道的穩定型的投資機會(huì )，并開(kāi)始積極尋求海外有技術(shù)的公司進(jìn)行投資，以實(shí)現產(chǎn)品的引入，并與國內的渠道優(yōu)勢互補。由于整體上看，醫療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預計今年投資機構，特別是美元基金，將會(huì )沿襲此趨勢，繼續加大對海外技術(shù)型醫療器械企業(yè)的投資甚至并購；而A股公司并購海外醫療器械企業(yè)也將持續進(jìn)行，海外并購已成為國內企業(yè)引入國外技術(shù)、海外企業(yè)在中國商業(yè)落地的有效方式。

醫藥與生物科技領(lǐng)域

放眼未來(lái)三年，我們預計中國醫藥和生物技術(shù)行業(yè)將出現以下變化。

二、“兩票制”帶來(lái)醫藥商業(yè)集中

隨著(zhù)“兩票制”和“營(yíng)改增”出臺與實(shí)施，企業(yè)被迫由過(guò)去的“低開(kāi)”模式轉為“高開(kāi)”模式，企業(yè)財稅負擔明顯提高。集代理、過(guò)票、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過(guò)票業(yè)務(wù)難以為繼和醫療機構回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業(yè)收購，流通環(huán)節將大幅壓縮。而全國性和區域配送龍頭企業(yè)則通過(guò)并購整合的方式大幅擴大終端覆蓋率。

同時(shí)，在“兩票制”的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現金交易導致運營(yíng)成本增加、利潤下降，也將面臨大范圍整合，大型連鎖藥店將繼續受益于行業(yè)集中度的提升。與此同時(shí)，新興的專(zhuān)業(yè)CSO未來(lái)增長(cháng)迅速，成為醫藥商業(yè)里值得關(guān)注的一個(gè)細分領(lǐng)域。

三、 新版醫保目錄帶來(lái)行業(yè)短期內格局調整

2009版的醫保目錄催生了數十個(gè)銷(xiāo)售額過(guò)十億的品種，新版醫保目錄的誕生，意味著(zhù)1.5萬(wàn)億醫藥市場(chǎng)有望迎來(lái)重構。

2017年新版醫保目錄新增藥品339個(gè)，其中中樞神經(jīng)領(lǐng)域新增17個(gè)品種，21個(gè)品種解除限制使用；兒童用藥新增91個(gè)品種；同時(shí)治療費用較高的替尼類(lèi)和DPP4抑制劑等藥物也新增進(jìn)入醫保目錄，而多個(gè)原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級以上醫療機構使用，同時(shí)對適應癥的限定也更加嚴格。新版醫保目錄對中成藥、兒童藥、創(chuàng )新藥和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大，對中藥注射制劑等領(lǐng)域管控更嚴。

2017版新版醫保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點(diǎn)評審對象，并對其中的創(chuàng )新藥物進(jìn)一步的傾斜，并同時(shí)將療效確切的高價(jià)藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國批準的創(chuàng )新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫保目錄或談判藥品范圍?？梢灶A料在未來(lái)具有較高臨床價(jià)值、大空間、進(jìn)入壁壘較高的創(chuàng )新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞。

四、新藥研發(fā)（開(kāi)發(fā)）的時(shí)代來(lái)臨

根據Pharmaprojects統計，截至2015 年底，中國共有147 家企業(yè)涉足原研開(kāi)發(fā)，如果僅從研發(fā)企業(yè)數量上看，中國已經(jīng)取代日本，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國。國內新藥研發(fā)企業(yè)已在質(zhì)變前夜。隨著(zhù)CFDA和CDE不斷的政策支持和持續的理念更新；隨著(zhù)海外人才的陸續回歸與新藥研發(fā)配套產(chǎn)業(yè)的完善；隨著(zhù)整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)（如基因測序、分子診斷和精準醫療）的迅猛發(fā)展，隨著(zhù)風(fēng)險投資機構的前瞻性及專(zhuān)業(yè)化程度大幅提升等因素，新藥研發(fā)（開(kāi)發(fā)）行業(yè)即將進(jìn)入質(zhì)變的快速生長(cháng)期。面向中國甚至全球市場(chǎng)、 掌握重磅產(chǎn)品和關(guān)鍵技術(shù)的平臺型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞。

新藥研發(fā)未來(lái)趨向于精細和精準?；瘜W(xué)創(chuàng )新藥通常有效性高，廣譜性高又易于口服，但隨之而來(lái)的副作用也會(huì )較大；生物藥靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢的新藥會(huì )成為趨勢，如小分子藥物的新劑型（緩釋、靶向）或生物藥的新品種（長(cháng)效、口服）等。

近年來(lái)在發(fā)達國家生物藥研發(fā)領(lǐng)域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學(xué)藥研發(fā)成功率降低，均攤成本顯著(zhù)提高；(2)生物藥的高安全性導致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達國家社會(huì )支付體系完善。而對于國內新藥研發(fā)企業(yè)而言，化藥總體研發(fā)成本（尤其是臨床實(shí)驗成本）較低、Me too、Me better類(lèi)新藥可借鑒大量國外經(jīng)驗，顯著(zhù)提高成功率、藥價(jià)可被國內大部分人群接受，所以國內化學(xué)新藥的研發(fā)仍存在很多機會(huì )。而對于國內生物創(chuàng )新藥來(lái)說(shuō)，成本及價(jià)格過(guò)高、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。當前在較高行業(yè)預期的情況下生物創(chuàng )新藥的市場(chǎng)仍將持續火熱，但未來(lái)必將經(jīng)受市場(chǎng)考驗。

五、 政策扶持帶來(lái)的中醫藥產(chǎn)業(yè)升級

基于中醫藥的“簡(jiǎn)便廉驗”等優(yōu)勢，國家對中醫藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了有力的政策扶持，但中醫藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢，結構性調整也是不可避免。醫療服務(wù)端的國家強制性政策支持，在中醫藥的消費端奠定基礎，生產(chǎn)端的重要標準化和現代化，為產(chǎn)業(yè)升級打下基礎。具體來(lái)說(shuō)，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預計行業(yè)未來(lái)五年增速仍然超過(guò)30%，但市場(chǎng)準入放開(kāi)導致的競爭加劇或在未來(lái)3年內初顯。中藥注射液行業(yè)在規范度提升和再評價(jià)政策的推動(dòng)下，將經(jīng)歷陣痛期、大浪淘沙和投資機會(huì )涌現的過(guò)程，安全性高的注射制劑更具投資價(jià)值。

六、精準醫療引領(lǐng)新藥研發(fā)潮流

精準醫療指導下的藥物開(kāi)發(fā)是以個(gè)體化醫療為基礎，交叉運用基因組測序技術(shù)以及生物信息大數據技術(shù)從而開(kāi)發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場(chǎng)。2016年，中國精準醫療的市場(chǎng)規模已達400億人民幣，其中靶向藥物市場(chǎng)規模130億人民幣，占精準醫療32.5%的市場(chǎng)份額，未來(lái)5年增速預計超過(guò)20%。

精準醫療的出現導致疾病的分型更加的細化，疾病亞群數量大量增加，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng )新藥研發(fā)的市場(chǎng)，同時(shí)與傳統藥物研發(fā)模式相比，以精準醫療為指導的新藥研發(fā)可以顯著(zhù)降低研發(fā)成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術(shù)的中小企業(yè)和初創(chuàng )公司面臨更多機會(huì )，也能對新趨勢實(shí)現快速反應，更具投資價(jià)值。國內中小企業(yè)在精準醫療方面的產(chǎn)品技術(shù)及商業(yè)模式方面的創(chuàng )新也不遜于國外企業(yè)，針對特定基因突變進(jìn)行腫瘤靶向藥物開(kāi)發(fā)的思路、以全基因組掃描、臨床大數據技術(shù)指導失敗藥物再開(kāi)發(fā)的索元生物就是這類(lèi)企業(yè)的典型代表。

醫療服務(wù)領(lǐng)域

自2012年前后開(kāi)始的一輪投資周期,圓滿(mǎn)完成了中國醫療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個(gè)“五年規劃”，無(wú)論過(guò)去的成績(jì)是否達到預期，都將成為中國醫療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個(gè)“五年規劃”新啟程的2017年，是醫療服務(wù)投資的正當時(shí)。

一、醫療大環(huán)境改善，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入健康發(fā)展階段

雖然中國的醫療服務(wù)基礎設施還有很多的不完善，但不可否認，中國政府在這過(guò)去十多年的醫改試錯中積累了不少經(jīng)驗與教訓，也逐漸在擺正自身作為監管機構應有的位置，將釋放整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場(chǎng)環(huán)境。

一是之前的各種“保護主義”開(kāi)始逐漸被打破，具體體現在對于社會(huì )辦醫政策的開(kāi)放與支持、不再人為設定各類(lèi)不合理的市場(chǎng)準入障礙，不管是在允許進(jìn)入的醫療細分領(lǐng)域、醫療機構的新建、醫保資質(zhì)的獲取等方面，還是在醫療資源的開(kāi)放與流動(dòng)方面，都比之前要寬松很多。

二是針對各類(lèi)違法違規行為的打擊力度也遠超歷史水平，如針對非法行醫、超范圍經(jīng)營(yíng)、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價(jià)與藥品流通領(lǐng)域的改革，加強對醫保資金使用情況的監管等，將改變以前“劣幣驅逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。

市場(chǎng)環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動(dòng)，尤其是醫療人才、管理人員、醫療資源等，進(jìn)而實(shí)現更高效的資源配置。

二、 可投資標及優(yōu)質(zhì)標的數量增加吸引資本

過(guò)往超過(guò)200個(gè)投資案例，成為中國醫療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標的，雖然有很多標的在商業(yè)模式與團隊等方面都有待持續驗證，但其中已經(jīng)不乏出現可以作為第二代投資標的的優(yōu)秀企業(yè)。

由于各種眾所周知的原因，中國的醫療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導品牌，這對于一個(gè)擁有4萬(wàn)億市場(chǎng)容量的行業(yè)，顯然不是一個(gè)正常的現象；尤其是醫療服務(wù)行業(yè)是以一個(gè)以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競爭要素之一。這一點(diǎn)已經(jīng)被越來(lái)越多的市場(chǎng)參與主體所認知，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫療服務(wù)品牌。目前在某些細分領(lǐng)域，我們已經(jīng)能看到此類(lèi)明顯的跡象，可以預見(jiàn)在接下來(lái)的五年中，必將出現數個(gè)真正受市場(chǎng)認可的領(lǐng)導品牌。

三、將迎來(lái)醫療服務(wù)商業(yè)模式創(chuàng )新的集中爆發(fā)階段

醫療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟、快捷的方式為患者提供最適用的醫療服務(wù)，圍繞著(zhù)醫療機構、醫生、患者、支付等各個(gè)參與主體間不同的互動(dòng)方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。

但由于受政策及監管環(huán)境的影響，中國的醫療服務(wù)行業(yè)在過(guò)去的商業(yè)模式都過(guò)于單一，主要都集中在復制公立醫療的模式，比如以大醫院為主流的載體，而不像在成熟醫療體系的國家，有各類(lèi)不同的商業(yè)模式來(lái)解決不同的需求，比如社區診所、公共手術(shù)中心（以及第三方影像中心）、醫生創(chuàng )業(yè)平臺、便捷診所（一分鐘診所）、醫療地產(chǎn)、醫生金融、第三方服務(wù)商、新科技的應用等，雖然并不是每一類(lèi)型都適合中國目前的實(shí)際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復制到中國，這一做法同樣適用于在醫療服務(wù)領(lǐng)域。同時(shí)，中國龐大的人口基數及廣闊的區域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng )新運用都提供了很好的土壤，特別是在過(guò)去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會(huì )加速這些商業(yè)模式在中國的落地。

可以預見(jiàn)，2017年開(kāi)始將會(huì )有越來(lái)越多創(chuàng )新的商業(yè)模式出現，并進(jìn)入集中爆發(fā)階段，而這點(diǎn)將會(huì )遠超過(guò)人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統醫療環(huán)境影響而視野受限的人來(lái)說(shuō)。

四、醫療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會(huì )進(jìn)入上升通道

雖然自2009年愛(ài)爾眼科成為A股醫療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來(lái)，再未出現第二家醫療服務(wù)企業(yè)的IPO，但A股對醫療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉向香港市場(chǎng)。

隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)，可以預見(jiàn)A股的上市周期將顯著(zhù)縮短，從而吸引越來(lái)越多的醫療服務(wù)企業(yè)在A(yíng)股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會(huì )通過(guò)“A+H”的方式回歸A股。因此，在接下來(lái)的“五年規劃”中，將會(huì )有越來(lái)越多的案例實(shí)現完整的投資周期。

另一方面，與IPO相對應的，醫療服務(wù)領(lǐng)域中的并購案例將會(huì )自2017年開(kāi)始逐漸涌現出來(lái)。這主要源于在過(guò)往的200多個(gè)案例中，將會(huì )有不少案例出現基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預計未來(lái)兩年內實(shí)現IPO的可能性比較小，將會(huì )選擇通過(guò)并購的方式實(shí)現退出。

五、外資將成為中國醫療服務(wù)市場(chǎng)中一支新興的力量

中國的醫療服務(wù)市場(chǎng)是少數幾個(gè)外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國家政策的管制。在過(guò)去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準入，越來(lái)越多的外資醫療集團開(kāi)始在中國設立合資醫療機構，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗與醫療資源帶到中國，服務(wù)中國廣大患者。雖然在過(guò)往的經(jīng)驗中，外資在中國的醫療服務(wù)市場(chǎng)中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進(jìn)入中國的熱情與決心?？梢灶A見(jiàn)，未來(lái)幾年內，將會(huì )有越來(lái)越多的外資醫療機構出現在內地，進(jìn)而對國內的企業(yè)帶來(lái)挑戰，迫使他們提高自身的競爭實(shí)力。

2017年，醫療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問(wèn)題向關(guān)注“醫療品質(zhì)”方面轉移；同時(shí)，圍繞著(zhù)“去中心化”的醫療服務(wù)提供方式而展開(kāi)的各類(lèi)商業(yè)模式會(huì )受到青睞。

雖然醫療服務(wù)的供給問(wèn)題是永恒的主題，但隨著(zhù)國家對公立醫院的定位逐漸明確、政府實(shí)施更加嚴厲的成本控制、民營(yíng)醫療整體醫療水平提升帶來(lái)對醫生吸引力的增加、醫生觀(guān)念的更加市場(chǎng)化，使得民營(yíng)醫療將逐漸改變過(guò)去在公立醫院夾縫中生存的狀況，進(jìn)而向提供更有品質(zhì)的醫療服務(wù)升級。

一些定位于為非醫?；颊咛峁┛韶摀?、高品質(zhì)醫療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應中國新的醫療市場(chǎng)環(huán)境，如各類(lèi)消費型醫療、改善性醫療等領(lǐng)域，由于目標用戶(hù)群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強?！案咝金B廉”的作用會(huì )激發(fā)醫生能夠回歸到醫療的本質(zhì)，避免過(guò)度醫療，通過(guò)高品質(zhì)的服務(wù)來(lái)作為核心營(yíng)銷(xiāo)策略，會(huì )被越來(lái)越多的受眾所接受。

隨著(zhù)政府逐漸理順各類(lèi)醫療機構間的關(guān)系，以及由于信息透明化帶來(lái)的就醫意識改變，整個(gè)的patients  flow模型將會(huì )發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場(chǎng)格局。大醫院或超大醫院將不再是集所有類(lèi)型醫療服務(wù)為一身的醫療機構，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)的專(zhuān)科門(mén)診、特色診所、醫療中心等將會(huì )以其便利性、專(zhuān)業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔較多的醫療服務(wù)量，并與醫院間實(shí)現健康有序的互動(dòng)，進(jìn)而逐漸接近成熟市場(chǎng)國家的醫療服務(wù)模式。

數字醫療領(lǐng)域

數字醫療領(lǐng)域投融資趨勢在2016年出現了重大變化。在變現模式的核心挑戰下，曾經(jīng)以連接醫患為核心的移動(dòng)醫療自上半年平安好醫生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時(shí)，市場(chǎng)又找到了AI和大數據這一新的熱點(diǎn)方向，年中在短時(shí)間內連續完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò )三家腫瘤大數據公司的融資。到了下半年，行業(yè)內公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數據標簽，連細分市場(chǎng)名稱(chēng)也已經(jīng)悄然從“移動(dòng)醫療”轉變成了“數字醫療”。我們預計在2017年，傳統移動(dòng)醫療公司隨著(zhù)上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個(gè)數字醫療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著(zhù)千億級的市場(chǎng)規模迅猛發(fā)展。

一種核心挑戰：變現模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內更加穩健

前兩年移動(dòng)醫療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經(jīng)隨著(zhù)實(shí)踐中遇到的阻礙很難再在融資過(guò)程中得到投資人認同。雖然我們堅信，健康險在長(cháng)期來(lái)看參與健康主動(dòng)管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無(wú)法在短期內解決行業(yè)參與者變現的困境，亦無(wú)法持續支撐融資進(jìn)入中后期階段的企業(yè)估值。

在遭遇變現難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進(jìn)行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：（1）發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現問(wèn)題，但需關(guān)注其收入向利潤的轉化質(zhì)量；（2）轉化C端用戶(hù)，轉型線(xiàn)上電商：利用平臺高粘性精準用戶(hù)，向電商轉化，需關(guān)注品類(lèi)和轉化率；（3）堅持為B端提供信息化服務(wù)，走傳統To B模式。

從實(shí)踐來(lái)看，To B模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內、院間信息化的新一輪技術(shù)升級機會(huì )，其支付方意愿客觀(guān)存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財務(wù)表現，體現出了穩健優(yōu)勢。其余對C端的變現嘗試，總體而言“賺小錢(qián)容易，賺規模性收入難”，在2017年仍有待證明。

一次趨勢轉變：移動(dòng)醫療向數字醫療的轉換實(shí)質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng )新向技術(shù)創(chuàng )新的轉化

我們之前提到過(guò)，移動(dòng)醫療會(huì )經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈重構與資源的重新分配來(lái)提升效率；第二個(gè)階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測和治療效果。兩個(gè)階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關(guān)系是由實(shí)施難度所決定的。

現在，第一階段發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，市場(chǎng)開(kāi)始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動(dòng)”帶來(lái)的商業(yè)模式創(chuàng )新，轉向以“數字”為核心的技術(shù)創(chuàng )新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現出中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。

一項近期熱點(diǎn)：大數據與人工智能在精準醫療與輔助診斷領(lǐng)域風(fēng)口正熱，但未來(lái)在資本市場(chǎng)注定不會(huì )一帆風(fēng)順

大數據與人工智能是技術(shù)創(chuàng )新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系。作為人工智能的基礎，國內專(zhuān)業(yè)的大數據創(chuàng )業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進(jìn)入B-C輪，而人工智能基本處于A(yíng)輪或更早的階段。從國際趨勢來(lái)看也是如此：作為AI的基礎，大數據如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1.75億美元巨額融資，醫學(xué)成像系統提供商Merge Healthcare 2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在A(yíng)I的應用上，按成熟度從高到低分別是：

（1）影像輔助診斷：Arterys開(kāi)發(fā)的基于深度學(xué)習的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準，系全球之首；

（2）臨床輔助診斷：IBM Waston通過(guò)學(xué)習文獻為醫生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實(shí)際應用。

（3）精準醫療應用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過(guò)生物信息學(xué)分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數據與基因數據進(jìn)行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。

（4）藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過(guò)深度學(xué)習，進(jìn)行新藥早期評估，節約新藥開(kāi)發(fā)成本，尚處于較早期階段。

這也預示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當前國內實(shí)質(zhì)性進(jìn)展主要集中在數據積累和影像診斷之上，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

我們判斷，中國AI近年內仍將處于相對早期階段，但健康大數據一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數據企業(yè)不一定是目前數據量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標準、管控數據質(zhì)量、把握政策風(fēng)險的行業(yè)競爭者。

我們也不得不指出，這一熱點(diǎn)領(lǐng)域的進(jìn)展決不會(huì )一帆風(fēng)順。健康領(lǐng)域的大數據和人工智能是需要長(cháng)期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過(guò)程中，國內傳統人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現的風(fēng)口浪尖，而此時(shí)變現顯然還為時(shí)尚早；而長(cháng)周期的美元基金在面對中國人的健康數據上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來(lái)政策的不確定性。所以這個(gè)行業(yè)最需要的還是國內前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。

一個(gè)長(cháng)期機會(huì )：通過(guò)技術(shù)升級提高控費能力仍是核心主題，仍然存在重大機會(huì )

我們認為，長(cháng)期來(lái)看中國醫療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫療控費，能夠有效降低整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現出價(jià)值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：

（1）減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預防：技術(shù)驅動(dòng)型，看好分子病理檢測技術(shù)與生物信息學(xué)分析的發(fā)展；

（2）提高診療效率——醫院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅動(dòng)型，看好針對醫院的技術(shù)提供商；

（3）優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅動(dòng)型，看好AI輔助研發(fā)和精準醫療落地；

（4）資源合理配置——分級診療與遠程醫療：政策驅動(dòng)型，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商；

（5）減少流通環(huán)節——兩票制和醫藥分開(kāi)：政策驅動(dòng)型，關(guān)注藥店線(xiàn)上化發(fā)展。